作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人

编译：Odaily 星球日报/Moni

从宏观人文主义的角度来看，战争总是具有破坏性并消耗大量能源。

人类文明将太阳和地球的势能转化为食物、住所和娱乐，而战争则是一种消耗能量来破坏人类文明成果的行为。虽然一方“获胜”并通过击败敌人来达到某种资源驱动的目标，但人类却失败了。

在这篇文章里，我们将解读加密资本市场，但我们必须将人类视为一个整体，货币和资产是为了每个人的利益，而不仅仅是一个特定的想象结构。每一个生命和结构都需要能量来支撑和建造，这意味着我们浪费的越多，对整个人类的负面影响就越多。

那么现在，我们最大的浪费也许就是货币，由此带来的最明显影响当属——通货膨胀，我们必须为保护自己的金融资产价值做好准备。

从背后看真相

目前，全球各国的货币政策堪称是有史以来最宽松的政策了，在此背景下近期一些国家之间还发生了令人恐慌的冲突。我知道每个国家的央行都在想尽办法应对通胀，并承诺会妥善解决，然而几乎每个国家的央行仍在不断印钞。

我们通过观察一些政策利率与官方通胀指标对比的图表后发现，实际上，“官方”发布的通胀指标根本不能完全代表普通公民所面对的物价。我相信，这些统计数据都是经过处理以及美化的，而实际上消费物价通胀严重恶化，即使是官方出具的数据也是一塌糊涂。

美国联邦基金 – 美国 CPI = 美国实际利率（目前为负 7%）

欧元区存款利率 – 欧元区 CPI = 欧元区实际利率（目前为负5%）

英国银行利率 – 英国 CPI = 英国实际利率（目前为负 5%）

上面的三个图表显示了[政策利率 - 官方发布的消费者物价通胀指数]。正如你所看到的那样，自新冠疫情大爆发以来，实际利率已经负得很厉害了。想象一下，假如你的钱包里现在有1美元，或是1欧元、1英镑，而到了明年，这些法定货币的价值突然下降了 5% 到 7%。

如果工人们的工资也相应上涨了这么多，那就没有问题了，然而对于大多数工薪阶层或是钟点工来说，他们的工资并没有随着实体钱包或是数字钱包中的货币贬值而上涨。

正如你所感受到的，老百姓们对于自己的工资完全跟不上食品、能源和交通价格的上涨幅度而感到大为不满。政客们目前所作的事情是让他们“独立”的中央银行对通货膨胀进行控制。对于中央银行必须提高政策利率的做法是没有争议的；然而对于他们加息的幅度以及以多快的速度完成加息是存在争议的。

如果今年美联储加息六次，那么整个金融界肯定会表现出一幅世界末日的景象。实际上，美国联邦基金期货市场早就对加息后的结果进行了预测，他们假设美联储每次加息0.25个百分点，那么最终会将所谓“政策利率”（policy rate）推高到1.5%。

我们知道，美国当前 CPI 通胀率已经飙升到 7% 以上，在这种情况下，即便通胀率在 2022 年底之前减半到 3.5%，美元实际利率仍然为负 2%。

上图是欧洲美元期货合约（Eurodollar futures）期限结构图，要得出在美国境外持有的美元存款收益率，用 100 并减去期货价格即可。举个例子，假如欧洲美元期货价格为 98.00，收益率则为 2%。、

对于欧洲美元市场的重要性，其实我有很多话要说，但千言万语化成一点：它是全球最重要的利率市场，深受美联储政策的影响。

如果我们关注一下走势曲线就会发现，欧洲美元期货将在明年 9 月达到接近 2.5% 的峰值，这是因为市场预计美联储将会提高短期利率，所以这些期货走势都是反映了三个月美元存款利率的。可以说，2.5% 完全不足以对抗当前的通胀水平，况且这还没有将会在未来 1年内影响全球能源使用的中大型战争因素考虑进去。

尽管美国政客们一声令下 ，要“修复通货膨胀”，但最后的执行效果却不理想。这是为什么呢？因为可能导致金融危机的政策利率水平在每次经济衰退时都会变得越来越低。

上图是自 1990 年以来联邦基金利率下界的图表。我们发现，每一次重大的全球金融危机的爆发都是由金融市场中某些领域的杠杆和债务积累所导致的。一旦美联储进行加息，泡沫就会被戳破，因为盲目融资会让投机者付出的代价变高。

在结束了和伊拉克的第一次海湾战争后，美联储结束了低利率时代，在 1994 年底将利率提高了大约 5% 至 6%。然而这导致了墨西哥比索危机，最后由美国财政部介入，并且通过美联储略微降低利率才结束了这场金融危机。

然而几年过后，当利率上升到接近 6% 时，亚洲金融危机爆发了。由于美元资金成本增加，“亚洲四小龙”纷纷请求国际货币基金组织和世界银行对其进行经济救助。

我们都知道 2000 年科技行业发生了什么。图表清楚地表明，美联储在亚洲金融危机后略微下调了利率，此后便再次进行加息。资金成本的上涨结束了技术乌托邦的希望和梦想，随之而来的还有一场始料未及的股灾。

紧接着，2001年美国发生了 9/11 恐怖袭击事件，美联储开始降息并开始炒作房地产。然而就在利率飙升了 5% 之后，最终在2006 年，美国房地产市场开始涌现出泡沫。直到 2008 年，美国次贷危机的爆发影响了整个全球金融体系，引发了全球性的金融海啸！

之后，也就是在经历了 7 年 0 利率之后，美联储再次将利率提高到略高于 2%，直到 2018 年底/2019 年初。利率上升后，2019 年底开始普遍衰退，再加上全球新冠病毒疫情爆发，导致出现有史以来最严重的经济活动收缩。

6%，然后是 5%，然后是 2%——几乎每十年，金融市场在名义利率就会下降。 鉴于由于低利率或负利率以及产生收益率的需要，在新冠病毒疫情之后全球系统性债务和杠杆率都出现了爆炸式增长，我认为，即便全球金融市场的美元名义利率为 2% 也无法承受。

看看上面的图表就会明白，如果以 2% 的政策利率计算，利率仍为负值。 除非工人开始获得更大幅度的加薪，否则他们仍然会月复一月地遭受通胀的影响。 那么，接下来就让我们谈谈——

通胀叙事 

每个资产类别都有一个不断变化的叙述，但判断资产价值的一个关键指标就是——看它是否能很好地对冲通胀。许多人本能地认为，作为一种稀缺资产，比特币和其他加密货币应该是很好的通胀对冲工具。

在过去很多年时间里，这种想法可能没错，但在最近比特币的表现似乎显得更加“冒险”而不是“避险”，似乎当市场走低的时候，比特币并没有如愿成为一种升值资产。

坦率地说，比特币价格之所以能够大幅上涨，很大程度上是因为新冠病毒疫情让许多国家央行开始大量印钞增发货币所导致。也就是说，比特币需要“消化”这种短时间内大幅走高的状况，一旦流动性开始收紧，比特币的表现可能就不会如你预期的那么好了。

但是，让我们先不去考虑负利率的问题，从历史状况来看下过去宏观经济如何影响比特币表现。2020 年 3 月，比特币价格大约为 4,500 美元，但到了 2021 年 11 月，比特币价格已经飙升至近 70,000 美元。随后，各国央行改变了态度——他们开始采取正确的措施来抑制通货膨胀，市场很快做出反应，加密牛市陷入停滞。

上图显示了 2021 年 9 月以来比特币（黄线）与美国2 年期国债（白线）的走势对比。在我看来，比特币牛市停滞不前的胡政尧原因就是因为全球流动性收紧。

由于预期许多国家的央行（比如美联储）将在未来提高名义利率，市场开始对法定货币信用进行了重新定价，结果导致美国2 年期国债收益率上涨了 8 倍——而在另一边，比特币价格出现横盘整理并开始小幅走低。

此时，黄金终于开始从低谷中慢慢走了出来。由于美元利率持续处于负值区域，黄金开始向 2,000 美元走高。此外，尽管美元短期名义利率上升，但黄金价格仍在不断上涨，这是因为美元实际利率仍然为负。

最终，在法定货币贬值的情况下，黄金的保值属性开始发挥作用，也重新获得了投资者的关注。我预计比特币最终也会经历和黄金类似的叙事，投资者将重新找到比特币的价值。

不过对投资者来说，最重要的是保持耐心并驯服你发痒的手指，不要随意点击购买按钮，这样才能在适当的时机到来后重新进入或重新分配金融市场资产。 

如果东欧当前局势进一步扩大并变成一场中型或大型全球冲突，那么可能会发生一些什么情况呢？让我们首先分析下当前市场大环境：

1、由于环境问题，许多国家决定减少碳氢化合物生产和勘探投资，这导致社会将用相对昂贵的风能和太阳能代替廉价的碳氢化合物（根据各自产生的能源与各自所需的能源投资来衡量）。

结果，人们不得不为每件事付出了更多成本，因为作为人类，在当前的社会结构中生存需要能量。有人可能会说碳氢化合物的成本并不能完全反映其负面的环境外部性——但当一个家庭不得不在严冬期间为房屋供暖而多支付 50% 以上的费用时，所有问题都会浮现。

2、在过去的 50 年里，全球各国印刷了人类历史上数量最多的钱。另一方面，所有主要经济体的人口老龄化问题越来越严重，这意味着债务偿还的能力将变得越来越低。

为了让游戏继续，各国中央银行必须继续印钞票，以便用“新钱还旧债”。以美国为例，美国政府不会自愿让本国货币出现违约，所以即便出现大面积通货膨胀也在所不惜。

3、在新冠病毒疫情之后，许多国家的通货膨胀率出现上升，劳动力变得较为稀缺。在如今这个“后疫情时代”，全球成本不断上升，这是因为现在仍然留在生产线上的工人越来越少，因此他们会要求获得更高的工资和福利，机器人还没有准备好，所以企业仍然需要工人。

4、作为全球最发达经济体的中央银行，美联储需要大幅提高利率才能让实际利率为正。然而，美元名义利率水平处于历史最低水平，一旦利率名义利率水平处于历史最低水平，一些金融和实体经济可能会面临崩溃风险。

回到货币问题，当那些要求美联储控制通货膨胀的政客们挥舞战刀的时候，中央银行家会做些什么呢？我认为会有三种可能：

情景 1：抑制通货膨胀

为了适当地控制通货膨胀，中央银行必须至少让美元达到 0% 的实际利率，这意味着政策利率需要达到 6% 以上——考虑到金融市场的当前状况，这似乎是不太可能的，但这一数字是抑制通胀和纠正过去 50 年来所有失衡所必需的最低必要利率水平。

需要注意的是，当前能源价格（油价）大幅上涨，很大一部分原因并非货币，央行可能对此束手无策，因此可能会加息、加息、再加息，而能源价格永远不会下降，然后一旦全球经济崩溃，人均能源需求就会大幅下降，因为我们已经大幅减少了消费模式——也就是说，能源价格可能会出现突然暴跌的情况。

如果美元利率上升到 5% 或 6%，可能会对全球经济造成一定破坏，但相比于 2008 年全球金融危机，加息带来的经济影响真的是小巫见大巫。当然，经济动荡会让一部分企业被淘汰，但最终会促使人类走上更可持续的增长轨道。

然而，这种再平衡正在破坏社会稳定。如果实际利率趋于平稳，然后急剧上升，从而足以压垮世界经济，最终导致能源使用量下降，那么除了波动性对冲（比如投资加密货币）可以拯救你之外，其他别无他法。

但我认为，这种情况不太可能发生。

场景 2：误导市场

在 2022 年大部分时间里，我们可能很容易被市场误导。

在许多金融媒体上，你会看到各国央行行长出现，然后告诉政客们他们对抗通胀是认真的。银行家将政策利率提高到 1% 到 2% 的范围内——因为期货市场告诉他们需要这样做，仅此而已。

但就算这么做，美元实际利率仍为负数，这在战争或接近战争的时期非常重要，为什么呢？因为政府需要花钱打仗或准备打仗，而他们需要支付战争费用。

通过将实际利率保持在负值，同时确保名义政府债券利率低于名义 GDP 增长率，美国政府就可以负担得起的融资并降低其债务/GDP 比率，执行负实际利率其实就是美国政府从储户身上偷偷摸摸的转移财富。虽然这种名义政策利率水平将导致经济衰退，但不会显着改变社会结构，美国政府仍然可以负担得起的战争资金。

然而这里的问题是，美联储无法控制能源成本，而能源成本可能会继续变得更加昂贵。而且，由于美联储的货币政策仍然对政府支出保持宽松，美国政府在能源使用方面仍将排挤私营企业，这意味着能源成本将会继续上涨，最终，缺乏抗通胀信念可能导致社会动荡。

美元利率与我们的投资组合息息相关，但首先，要保持耐心。

如果美联储和其他中央银行加息，资产价格将会被压低，此时从“大屠杀”中最先逃出来的将会是比特币和加密货币，因为加密市场是唯一可自由交易的市场，所有拥有互联网连接的人类都可以参与其中。

所以，与其他 TradFi 市场相比，加密市场将先跌后涨。请记住，我们的分析都是基于实际利率仍将为负数的情况做出的，一旦持续的负实际利率侵蚀了法定货币购买力，稀缺资产无疑能从中受益。

美国政府不想通过提高利率来真正抑制消费者需求和政府支出来重组社会，毕竟一旦选举结束，对抗通胀的政治压力就会消失。

再说一次，对于加密交易者来说，需要保持耐心。

如果你已经在基准加密资产中（我的基准加密资产是比特币和以太坊），请不要随意抛售，不要做空。此时你可以打开一瓶葡萄酒，或者读读书（别刷抖音），然后冷静下来。如果您是一名敬业的交易者，每天都买卖加密货币，那么请记住，相比于抵御通胀资产的叙事，市场下跌也许是短暂的，所以不要贪心——进去、出去、看长线。

（注：这篇文章出稿在上周末完成，当时似乎俄罗斯 - 乌克兰冲突将是短暂的，而西方的反应很平静。然而，战争仍在继续，西方似乎准备忍受经济痛苦以与俄罗斯脱钩。但需要注意的是，俄罗斯是食品和能源的主要供应国，一旦全球市场失去这些供应会导致高度通胀。

此外，如果西方真的和俄罗斯发生脱钩，也无法真正确切地知道后果将是什么。在你发现市场波动之前，永远不知道金融机构资产负债表上的问题藏在哪里。因此，合理的假设是，一旦西方和俄罗斯脱钩，将导致一些大型金融机构陷入财务困境，这种情况可能会转变为一场全球性的金融危机。

但是，西方对俄罗斯的政治反应为全球央行提供了一个机会，让他们放弃对抗通胀的承诺。我不确定他们是否真的能够做到这一点，因此我谨慎地看好比特币。我正在尝试投资一些比特币和以太坊的看涨期权。

联邦基金期货走势表明，市场认为美联储将在3 月份加息 0.25%。但是，请密切关注大型投资银行、还有美联储喉舌《华尔街日报》的观点和言论，美联储的态度也许会发生变化，根据市场和全球地缘问题的走势，他们可能相信继续采用 0 利率应该也没什么问题。

需要明确的是，油价上涨的情况仍会发生，我也没有做好投资更多加密货币的准备，面对不断变化的市场情况，购买任何资产都必须非常谨慎。如果美联储偏离市场预期并在 3 月中旬加息 0.25% 至 0.50%，那么金融杠杆会导致加密货币再次下跌。）

场景 3：美元印钞机加速开启

一场激烈的全球冲突将彻底改变游戏规则，也许美元印钞机会加速开启。

价格控制、配给和通货膨胀将成为各国的新常态，因为只有这样，才能将所有可用资源提供给军队。黄金、比特币和其他加密货币将被越来越多地囤积，这其实也是格雷欣法则开始发挥作用的地方。

（星球君注：格雷欣法则是一条经济法则,也称劣币驱逐良币法则,意为在双本位货币制 度的情况下,两种货币同时流通时,如果其中之一发生贬值,其实际价值相对低 于另一种货币的价值,实际价值高于法定价值的“良币”将被普遍收藏起来,逐 步从市场上消失,最终被驱逐出流通领域,实际价值低于法定价值的“劣币”将 在市场上泛滥成灾。）

在这种情况下，进入黄金和加密市场将变得更加困难，因为一些资本管制政策将会出现，让许多普通公民无法保护自己的资产，最终不得不被通货膨胀“洗劫”。

实际上，大多数以法定货币计价的金融资产价值将越来越低，也许会变得像卫生纸一文不值。是的，在名义上，您的股票投资组合可能会上涨，但牛奶、黄油、鸡蛋、糖等的价格会比您的免费股票指数基金上涨得更快。

我真的不希望这种情况发生。但不幸的是，人类的历史就是冲突的历史。

如果您认为糟糕的情况很可能发生，那么应该提前布局，未雨绸缪。

也就是说，你可以拿出一些闲置的金融资产并购买全球公认的价值存储标的物，比如房地产和股票、黄金、比特币和其他一些加密货币。

也许未来某个时候，全球冲突结束了，希望你的资产不会贬值。没有人能摆脱战争带来的影响，你能做的就是保护好自己的资产——如果您不相信，请再看一次《唐顿庄园》。

总结

现在，每个人口袋里都有智能手机，这是一种即时分享知识的大众传播工具。然而，尽管我们都可以保持理想主义并希望信息扩散可以改变人类对发动战争的倾向，但我们必须做好准备，不让自己的财富遭到通货膨胀的祸害。

当然，这并不是说我们应该忽视短期价格走势，但总体来说，可以把眼光放长远些，然后把握好买入资产和卖出资产的时机。