作者：Ben Giove，Bankless分析师
编译：DeFi之道
2020-2021年加密牛市的一个决定性特征是，在DeFi中能够赚取令人难以置信的高收益。最安全的稳定币农场将赚取40-50%以上的收益，而许多2池将为农民们提供三位数甚至四位数的年收益率。这些收益率感觉高得不真实--用户只需点击几个按钮，然后坐下来，就可以超越世界上每一个主要的TradFi对冲基金。
这在很大程度上是由于这些收益率的构成决定的，它们中的许多在很大程度上是由流动性挖矿项目的原始代币释放所推动的。当旺盛的买入压力可以抵消农民收获其基于通胀的奖励的卖出压力时，流动性挖矿在牛市中运作良好。
虽然当时有利可图，但事实证明，这些高收益在很长一段时间内是不可持续的，随着市场条件的减弱而急剧压缩。
看看现在，如果没有来自市场上涨的购买压力，基于通货膨胀的收益率--与构成上述收益率的代币价格一起--注定只会下降。
6个月流动性挖矿释放
然而，对于精明的农民来说，有办法使用不完全基于象征性释放的替代战略来创造收益。虽然这些策略更复杂，而且可能需要更多的积极管理，而不是一劳永逸的传统耕作策略（TradFarm，如果你愿意的话），但它们能使农民以更可持续的方式产生收益，而使用的策略可以在任何市场条件下发挥作用。
此外，这些策略通常非常适合熊市，与常见的TradFarm策略不同，如在AMM上的LPing。它们通常不要求用户承担库存风险，即他们所耕作的资产的价格风险。
让我们来看看其中的一些策略，看看有什么机会。
一、基差交易
策略概述
一种不以代币释放为基础的收益率生成策略是"基差交易"。做市商和对冲基金通常会采用这种策略，该策略围绕从永续期货（perps）合约中获取资金支付。
有经验的加密交易商可能知道，永续期货或 "perps "是一种不断滚动的衍生品合约，意味着与传统期货不同，没有到期日。对于perps，交易者支付 "资金利率"，即每小时支付的利息，以激励交易者保持衍生品的价格与相关现货资产的价格一致。当perp的价格超过现货价格时，即资金利率为正时，多头需支付给空头，反之，当perp的价格低于现货价格时，空头需要支付给多头。
采用基差交易策略时要注意的一个重要因素是，市场参与者的目的是收集资金支付的收益，而不承担资产本身的价格风险。为了对冲这种价格风险，市场参与者可以采取 "delta中性"（注：在金融领域，如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有delta中性的性质。这种投资组合的成分通常包括期权和相对应的标的资产，让delta正负相消，使投资组合的价格对标的资产的价格相对不敏感），也就是他们没有价格变动的风险，因为他们对某一特定资产的多头和空头持平等和抵消的立场。将此应用于基差交易，农民可以通过做多或做空perp来实现delta中立，这取决于资金利率是正还是负，并通过做多或做空等量的资产现货来承担交易的另一方。
想了解更多关于基差交易策略和资金利率的历史表现，请点击这里。
资金利率策略是传统的、基于代币释放的收益率耕作策略的有效和更可持续的替代方案，因为它完全基于市场的价格行为，而不是代币的总供应量。
虽然在市场平静或条件不稳定时，回报率不会那么高，但在极端的牛市或熊市条件下，该策略可以获得高额利润，因为资金支付的收益率是基于市场对杠杆的需求，这意味着它们必然不依赖于特定代币的价格上涨。
如何设置该策略
虽然这咋看起来很吓人，但建立基差交易是相对简单的。然而，应该注意的是，这种策略要求对头寸的管理和监控比一般的农场要积极得多。
将抵押品存入一个永续交易所。
建立一个收集资金的perp头寸（如果资金为负数则做多，如果资金为正数则做空）。
开立一个相反的多头或空头现货头寸以进行对冲。
通过BanklessDAO的永续协议指南了解更多关于设置永续头寸的信息。
策略的具体风险
清算风险 - 用户必须确保他们保持必要数量的保证金以避免清算。
利率风险 - 资金利率可能是不稳定的，必须持续监测，以确保它们不会对你不利（例如，你最初在资金利率为负数的情况下做多，但突然变成正数）。
目前的机会
(注意 - 这些收益率非常不稳定，并因资产而异）
dYdX（StarkEx）：10-30%的vAPR
BTC比特币（BitCoin）的概念最初由中本聪在2008年提出，根据中本聪的思路设计发布的开源软件以及建构其上的P2P网络。查看更多:USD">Perpetual Protocol (Optimism): 15-30% vAPR
Mango Markets（Solana）：5-20%的vAPR
Drift Protocol（Solana）：20-60%的vAPR
二、Delta中性质押
策略概述
第二种不完全基于代币释放的收益率生成策略是"delta中性 质押"。这种策略类似于基准交易，因为delta中性质押的核心是将收益率从特定的单边质押池中分离出来，而没有被质押的基础资产的价格风险。
与基准交易一样，为了实现delta中性，用户将购买并质押资产的现货，然后使用永续交易所或货币市场，做空相同数量的资产。
然而，这种策略与基准交易的不同之处在于，它有时可能无法完全在链上执行。根据机会，delta中性质押可以是一种 "CeDeFi"策略，因为用户有时可以使用中心化交易所，如FTX，以便在质押资产无法在链上做空时进行对冲。
让我们以NFT市场LooksRare及其LOOKS代币为例，看看这是如何运作的，以及为什么这种策略在某种程度上比传统的收益耕作更具有可持续性。
正如我们所知，持有LOOKS代币的人赚取的收益由平台支付的ETH交易费和LOOKS释放量组成。这两者结合在一起，目前的vAPR（可变年利率）为253%。这是一个相当可观的收益率--然而，要获得它，必须购买LOOKS代币。
精明的农民可以通过在FTX上做空该资产的perp来对冲持有LOOKS的价格风险。虽然他们这样做会产生成本，因为资金利率是深度负值，大约为年化-127%，但这仍然意味着，如果投资人采取delta中性，他们将获得126%的净vAPR，同时没有LOOKS代币的风险，据悉，LOOKS代币在过去两周内下跌超过75%。
虽然这个收益率部分是由代币释放推动的，但它表明这个策略可以让用户从任何类似的质押池中获取通胀和/或平台费用，而不需要暴露在相关代币的价格波动中。
如何设置该策略
在DEX上购买现货资产并将其质押。
在DEX或CEX上做空该资产的perp，或货币市场上的现货。
策略的具体风险
清算风险 - 用户在建立他们的空头现货或perp头寸进行对冲时，将面临清算风险。
利率风险 - 质押收益率和资金利率可能是波动的。如果质押收益率压缩和/或资金利率上升，用户有可能获得净负收益。
目前的机会
LOOKS (以太坊和PERP
PERPPerpetual Protocol永续协议是关于永续合约与AMM结合的项目，可以提供20倍的杠杆交易与多空交易，属于自动做市商的设计 查看更多">FTX上的LooksRare): 126% vAPR
CRV (以太坊上的Convex ,Polygon上的Aave): 39% vAPR
RAY（Solana上的Mango Markets和Tulip Protocol）：31%的vAPR
三、期权金库
策略概述
第三种不完全基于代币释放的可持续收益生成策略涉及利用期权金库（Vaults）。
虽然对于这种策略是否符合赚取收益的条件一直存在争议，但期权金库使用户能够以不依赖代币释放的方式赚取收入。
这是通过向做市商自动出售价外（OTM）期权来实现的，通常是通过备兑看涨期权（covered calls）或现金担保看跌期权（ cash-secured puts）等策略。在这样做的过程中，这些金库收集溢价，并通过复利的方式将其返还给用户。
这些金库可以为用户提供有价值的服务，因为它们抽离了处理期权的相当多的复杂性。例如，期权金库将通过算法选择执行价格，即代表用户行使期权的价格，来处理仓位的风险管理。
虽然对用户来说很方便，但这种行权价格的选择对期权金库的储户来说是最大的风险来源。例如，在备兑看涨期权的情况下，如果金库出售的期权被行使，意味着所选择的行权价大于或等于到期时标的资产的价格，那么用户的表现将逊于单纯持有上述资产，因为他们将出售其上行空间。
如何设置该策略
将资产存入期权金库。
这就OK了。
策略的具体风险
行权价风险 - 如上所述，如果金库选择的行权价被行使，即如果价外期权进入价内，那么存款人将面临出售其持有资产所带来的上行空间的风险。
流动性不足的风险 - 用户在期权金库的存款被锁定一段时间，通常为一周至一个月，取决于平台和资产。
目前的机会
Ribbon Finance (ETH, AVAX, wBTC, SOL on Ethereum, Avalanche, and Solana) - 15-30% APY
Dopex (ETH, AVAX, wBTC on Ethereum and Avalanche) - 7-12% APY
Katana (ETH, wBTC, SOL, USDC on Solana) - 20-45% APY
Friktion (ETH, wBTC, SOL, USDC on Solana ) - 20-45% APY
四、结论
尽管由代币释放推动的传统收益率耕作（TradFarm）策略在牛市期间被证明是非常有利可图的，但它们不适合在市场转熊时使用。
然而，用户可以选择不完全基于代币释放的收益率生成策略。虽然它们伴随着一系列新的风险，而且往往需要更积极的管理，但它们使农民能够获得更可持续的收益来源，而不管市场条件如何。
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